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　　新华财经上海11月23日电(记者杨溢仁)近期，受债市波动加剧影响，信用债一级市场取消发行情况明显增多。

　　分析人士认为，本轮债市调整大概率将延续一段时间，在此期间，信用债投资不宜过多博弈市场反弹，在资金面难回年中宽松状态的背景下，还是建议各机构保持短组合久期。此时下沉策略的性价比略低，应尽量避免过度下沉、饮鸩止渴，以策安全。

　　一级发行取消增多

　　近期，资金面预期转向、防疫政策优化、稳地产政策加码，负面因素共振发酵叠加债基赎回引发负反馈，导致债市呈现踩踏式抛售。

　　聚焦信用债方面，除了二级市场收益率大幅上行外，一级市场推迟和取消发行的情况亦明显增多。

　　天风证券研究所提供的最新数据显示，11月初至今，市场中共有70只信用债取消发行，涉及规模532.7亿元；信用债取消和推迟发行规模占当月总发行体量的9.44%，创2020年11月“永煤事件”发生以来的单月新高。

　　不仅如此，信用债取消发行主要集中在11月14日至11月18日。当周，信用债市场的总发行量为1619.4亿元，取消发行信用债45只，涉及计划发行规模356亿元。以周度数据来看，取消和推迟发行占比达到了21.98%，创2022年以来新高。

　　“对于信用债而言，收益率的调整仍有一个过程。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬亦表示，“一方面，债市面临再平衡，不论是企业接受市场变动，还是投资者预期从分歧到形成一致，都有一个过程。此外，信用债本身流动性较差，因此调整很难一蹴而就。”

　　机构心态日趋审慎

　　作为信用债筹资主体中的绝对“主力军”，城投利差的走扩市场有目共睹。

　　根据券商统计，截至11月18日，城投债AA、AA(2)等级1年期收益率较11月10日分别上行了67BP、74BP，信用利差走扩了34BP至41BP。

　　而记者注意到，上周城投债的高估值成交占比为79%，环比继续上升且创下年内新高。分结构来看，1年以内的成交占比大幅上升，其中，江浙城投占比39%(年内高位)，显然，这从侧面说明，当前中长久期、非核心区域的城投较难抛售，并不是相对更优的投资标的。

　　在不少业内人士看来，城投债“风险无忧”的时代已经过去，频繁曝光的非标债务逾期和技术性违约事件，意味着“公募破刚兑”只是时间早晚的问题。

　　“向后看，若城投出现超预期风险事件，很可能会引起市场较大波动。彼时，即使是持有专项债的平台存量券也会受到负面影响。”招商证券固收分析师李豫泽指出，“由此，对于城投债的增持，我们认为应留有一份清醒，强财政省份区县类城投债收益增强策略仍会是‘决胜点’，但需以主体是否承接专项债作为参考依据。高负债省份城投债的配置价值，取决于土地财政拐点与债务化解应对之道，上半年贷款和债券额度的释放，能否稳住相关区域预期，值得关注。”

　　华泰证券研究所固收团队亦认为，城投债布局方面，应以避险为主。对于债务率高、短期偿债压力较大的弱区域，建议规避，放弃通过信用下沉挖掘超额收益。

　　“城投公司财务指标所反映的信用优势和劣势程度不及一般企业明显，因其不以营利为目的，而是依赖其所属政府的支持。”穆迪副董事总经理钟汶权称，“因此，聚焦城投择券，我们建议对城投公司的信用质量进行整体评估，重点分析政府支付机制与城投公司财务指标之间的联系，以及政府资金支持的稳定性和充分性。需指出，在持续演化的监管环境中，政府的支持安排正日趋多元化，例如通过现金注资、股权和资产注入，以及通过拨付政府债券资金等。相比之下，根据‘建设—转让合同’直接支付的方式正在被逐步淘汰。”

　　布局提请安全至上

　　再就备受市场关注的地产行业来看，高频数据显示，11月1日至11月19日，30大中城市单日平均商品房成交套数为3375套，较10月日均下降10.65%，较去年11月日均下降33.19%。

　　银河证券认为，目前房地产行业基本面修复路径仍较为曲折，前期政策效果尚未完全显现，因此四季度机会与风险并存。一方面行业风险并未完全出清，另一方面前期困扰行业的主要问题已逐步获得修正，行业在政策“组合拳”的支持下有企稳概率。

　　“尽管进入11月以来，关于房地产行业的政策暖风频吹，一系列支持举措有望助力房地产市场和信用环境局部修复，但出于审慎考虑，鉴于政策效果依旧待彰，即楼市趋势性回暖仍待观察，因此对于地产债，个人还是建议静待右侧投资机会。”上述交易员说。

　　总之，聚焦信用债的投资和交易，出于安全考虑，东海基金基金经理邢烨认为择券时需遵循以下四方面逻辑：一要重视趋势投资；二是针对市场反馈的风险，即使基本面研究没有发现问题，也应及早调仓；三是重视信用债投资中的骑乘收益；四是要把握好流动性，以仓位和集中度管理作为抓手。

（文章来源：新华财经）

文章来源：新华财经

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